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“低洼-反转”效应,胜过价值投资10倍!
梦昕 发表于:2017-7-28 16:21:49 复制链接 发表新帖
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平静的湖面,没有人知道水下是否暗潮涌动,若就此臆断毫无生机,那就大错特错了,就像今天创业板暴涨一样,来的那么突然,来的那么凶猛。
股海泛舟,市场中生存,我们找到的第一盏明灯,莫过于“成长-价值”理论。该理论开立了分析企业基本面的先河,以格雷厄姆为开山鼻祖,巴菲特为集大成者,林奇为阶段性收益神话。
简单说来,就是用低廉的价格买入具备价值的企业,等待估值回归抛售获利;或者用合理的价格买入优质的公司,安心持有长伴企业发展。
然而,市场的股价常有波动,理论认为这是不可完全预测的。股价的波动,增加了我们获利的难度,因为我们并不知道自己是以一个较高还是较低的价格买入了一家企业的股份。
只是,脱离基本面因素的股价波动,完全无规律可循么?

企业的“成长——价值”理论,可以做个形象的比喻。
一只股票,背后是一家企业。企业的发展,若比作连续的上坡(市值增长)或者下坡(市值降低),那么作为投资者的我们,就是在这个坡上行走的人。
也许我们进入这个坡道的时间不同,也许我们进入这个坡道的位置不同,但随着时间的流逝,上坡段我们最终会越走越高(赚钱),下坡段最终我们会越走越低(亏钱)。

同样形象地类比,坡度的大小也和我们投资的难度形成对照。用上坡举例,坡度越大,攀爬的难度也越大——市值增长过快的企业,由于不确定业绩增长何时放缓,所以研究难度加大,想投资高增长企业获得超额收益不易。
所以,对投资人而言,最重要的是认清自己的能力圈,看清企业发展的持续性大致如何,通过一定计算决定是否可以参与投资。

只是,在这个“成长-价值”的投资体系中,我们也会发现一些有规律的市值波动因素。
例如股价处于大小非的规模性解禁期,一般股价会跌跌不休,直到公司公告宣布解禁结束股价开始企稳反弹;例如一些突发黑天鹅事件的发现,会使股价短时间大跌,直到事态平稳发现未对公司业绩造成实质性影响,股价才会恢复正常。
曾经我习惯性把这些变化当成了股价围绕价值的正常波动,并未指出有什么共性的特征可以分析参考。真相,往往都在我们最不经意的地方。直到我们发现,才恍然大悟。

例如一只个股,如果60天内股价跌幅巨大,是否具有超额的买入价值?单纯依赖技术指标分析的人,一定会说这个很难把握,要看实际的K线结构,要看成交量分布综合去考虑;
单纯依赖基本面分析的人,一定会觉得这毫无意义,因为可能企业基本面发生了逆转,例如中石油从上市开始一直跌跌不休。
但是,如果在过去的10年里,我们买入20日跌幅最大的20家公司(排除ST),同等仓位分散持仓,20个交易日重新调仓一次,结果会如何?

我们可以看到在过去的十年间,年化收益达到了惊人的18.38%,远远超过沪深300的收益率。
这是偶然么?我又测试了60日跌幅最大,年化收益竟然高达24.41%;我再次测试了120日跌幅最大,年化收益也高达16.46%
一个与“企业价值”无关的单因子策略,居然明显提升了策略的收益率。

同样的例子还在不断重复,我测试了开盘价最低——这一看似毫无意义的因子,年化收益29.12%;偶然吗?我又测试了收盘价最低年化收益29.58%
以及无法判断企业究竟成长力如何的估值因子:市盈率最低,年化收益25.37%;市净率最低,年化收益21.08%;市销率最低,年化收益28.63%。
于是我再次导入以下因子:流通股本最低,年化收益25.25%;总股本最低,年化收益33.55%;流通市值最低,年化收益47.15%;以及大家都熟悉的总市值最低,年化收益78.21%!只是,经历了以上所有的测试,你还会觉得小市值策略的超神收益仅仅是由于空壳价值么?
以上所有的因子,有一个“共同点”,就是他们都是显性的,都很容易在软件上查到或者看出识别,它们在某种意义上变现为一种“低洼”,即使这种低洼和股票背后的公司经营没有太多联系,但是却实实在在吸引了资金的流入,从而短期推高股价摆脱低洼,实现了超额收益,我暂时将这类现象称为“低洼-反转”效应。
我无法确认,伴随着个人投资者趋于理性,伴随着机构投资者比例的提升,这类效应还能持续多久,但是至少在过去的10年里,它确确实实改变了股价的走势
再次用上文的坡道做类比,尽管我们还在同一条上坡行走,除了坡道自有的斜度以外,我们要重点关注路面是否存在深坑,若发现,敢于跳入,等待市场自发填平反转的机会,这样我们会在一路行走的过程中获得更多向上提升的机会。

文章到此,能阐述的观点已经说明,该如何去做,相信很多人心中已经有了思考。
对于A、B两家公司,经营基本面类似,成长速度类似,估值情况类似,如果是以前,我们会两家公司各买50%,若未来一年两家企业市值都翻倍,盈利也为100%。
但现在,我们该更多去关注一些低洼的效应,例如A公司股价在3个月内发生远超大盘的暴跌,那么根据“低洼-反转”效应的判断,我们可以将70%仓位投入在A,30%仓位投入B,假若反转生效,A买入后短期暴涨50%,B暂时无涨幅,我们立即将A减仓平移到B,若一年后两家企业同样市值翻倍,盈利将远超于100%。这就像以下图中所示的一样:

无论选择红色路线还是黄色路线,我们都需要花费同样的时间,想要最快速度到达终点,最理想的情况是前半程走黄色路线,后半程走红色路线,在中间那个交叉点选择,就是仓位的轮动!
就我个人而言,以前低估度的判断,也基于这一原理。只不过曾经只在意于市场基本面因素的溢价/折价因子(例如行业稀缺性溢价、行业周期性折价等),现在必须要着力一些看似和基本面关系不大,但是却切切实实能够提高轮动效率的因子。甚至寻求一些特殊因子的共振效应,去增加短期爆发力的可能性。

最后提醒所有朋友的是,“低洼-反转”效应的生效条件,和“成长-价值”效应完全不同。“成长-价值”效应是长期的,在企业发展可持续性基础上,成长越快我们获利越大,成长慢一些我们长期看也能获利;而“低洼-反转”效应要求绝对的“低洼”,例如60日跌幅因子,若只是跌幅较大,可能没有任何意义,只有跌幅大得超乎想象,才能产生反转力,也就是技术派常说的“超跌太严重总要有个反弹”的依据所在。
面对市场,需要学习的,还有太多太多。
自以为历经沧桑,其实我们才刚刚蹒跚学步;
自以为悟出了生存竞争的秘密,其实我们还远没有竞争的资格!
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