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光大、骆驼获批,静待供给落地―华创债券可转债周报2017-03-12 ...
全球军事 发表于:2017-3-12 18:36:50 复制链接 发表新帖
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  2月17日,证监会出台再融资新规,其中对非公开发行的相关政策明显收紧,比如两次融资间隔不得少于18个月,而发行可转债融资则不受此限制,可以说可转债融资得到了监管部门的积极支持,未来审批速度有望加快,刚好周四光大银行和骆驼股份拿到证监会批文,后期转债市场供给将增加,短期供给的增加对二级市场转债的估值或有所冲击,但考虑到目前转债的估值并不高,接近历史均值水平,整体冲击有限,反而长期看,供给的增加有利于提高市场的流动性,丰富投资品种,为投资者带来更多的可操作空间,利好转债市场的发展。因此,从本周起我们将对转债市场进行持续的跟踪,并提供相应的投资策略。
  二级市场:
  上周指数先扬后抑,上证指数周跌0.17%,沪深300指数持平,创业板和中小板表现相对较好,分别上涨1.13%和0.48%,中证转债指数周跌0.17%。正股表现上, 23只正股中14只上涨,9只下跌,其中三一重工周涨5.5%,广汽集团周涨2.8%,辉丰股份周涨2.3%。转债方面,个券表现明显弱于正股,仅广汽转债和三一转债跟随正股价格上涨,其余均出现不同程度的下跌。估值方面,上周24只转债的平均转股溢价率在33.24%,较前一周下降1.13个百分点,多数个券转股溢价率均出现下跌。
  一级市场:
  3月9日晚间,光大银行和骆驼股份发布公告称,其公开发行可转债事项已拿到证监会核准批文,历史上从获得批文到公布发行公告的平均时间在1个月左右,发行公告到发行结果不超过10天,也就是说光大银行和骆驼股份可能在4月下旬就会上市。此次计划发行的规模分别是300亿和7.17亿,而目前可转债存量规模(不含EB)仅341.5亿,则拟发行规模接近存量规模。
  上周新增2只可转债发行方案,分别是长江证券和雄韬股份,计划发行规模分别为50亿和3.2亿,截止目前,待发行的可转债共有21只,总规模在1150亿左右,待发行的公募EB5只,总规模在135亿。
  个券重要公告:
  三一转债:变更部分募集资金投资项目,将原项目巴西产业园建设项目(一期),变为一带一路沿线国家及海外市场挖掘机研发与服务项目、军工“512项目”,变更募集资金投向的金额达10.18亿元。
  此次变更募集资金投资项目,将触发附加的回售条款,历史也曾出现过类似情况,比如久立转债,就因变更项目实施主体触发回售。目前三一转债的价格在113.4元,明显高于103元的回售价,除非在后期公司公告的回售期内,转债价格出现大幅下跌,否则回售不会产生实质性的影响。
  顺昌转债:因公司股权激励计划股票期权第三个行权期行权,将对转股价进行调整,初始转股价格将于 2017 年 3 月 10 日起由原来的 9.40 元/股调整为9.39 元/股。
  条款情况:
  下修条款方面,存量的24只可转债债和EB里,有11只已经触发过下修条款,但均没有主动公布下修转股价,主要还是反应发行人的转股的意愿比较低。
  回售条款方面,目前除了格力转债外,其它均未进入回售期,而格力转债距离回售触发价还需13.6%的跌幅,一旦接近回售触发价可能会加大发行人的下修意愿。未进入回售期的转债中,有7只价格已跌破回售触发价,但距离回售期最近的也要到18年上半年。
  赎回条款方面,目前除了以岭EB、凤凰EB和皖新EB外,其余均已进入赎回期,但均未触发,距离赎回触发价较近的有白云转债、广汽转债和歌尔转债,分别还需7.5%、7.8%和8.3%的涨幅。
  转债策略:
  随着二会行情结束,美联储3月加息已无悬念,短期股市存在回调风险,叠加后期供给加速对估值的冲击,短期转债市场整体上难有大的机会,建议多看少动,适当选择个券机会。具体到个券上,由于首次覆盖,主要推荐:三一转债、广汽转债、歌尔转债和顺昌转债。
  2月17日,证监会出台再融资新规,其中对非公开发行的相关政策明显收紧,比如两次融资间隔不得少于18个月,而发行可转债融资则不受此限制,可以说可转债融资得到了监管部门的积极支持,未来审批速度有望加快,刚好周四光大银行和骆驼股份拿到证监会批文,后期转债市场供给将增加,短期供给的增加对二级市场转债的估值或有所冲击,但考虑到目前转债的估值并不高,接近历史均值水平,整体冲击有限,反而长期看,供给的增加有利于提高市场的流动性,丰富投资品种,为投资者带来更多的可操作空间,利好转债市场的发展。因此,从本周起我们将对转债市场进行持续的跟踪,并提供相应的投资策略。
  一、转债市场展望: 光大、骆驼获批,静待供给落地
  (一)二级市场回顾: 转债表现弱于正股,多数下跌
  上周指数先扬后抑,周一沪指高开高走,周二窄幅震荡,之后三个交易日有所回落,上证指数周跌0.17%,成交量较前一周缩量,沪深300指数持平,创业板和中小板表现相对较好,分别上涨1.13%和0.48%,其中家电(+3.8%)、食品饮料(+1.8%)、通信(+2.5%)领涨。中证转债指数周跌0.17%,全周成交量为22亿,较前一周增加一倍,其中广汽转债就贡献了全部成交量的一半。
  
  正股表现上,除了上海电气继续停牌外,23只正股中14只上涨,9只下跌,其中受二月挖掘机销量大增带来的利好推动,三一重工周涨5.5%;2月汽车销量增22%,广汽集团周涨2.8%;受草铵膦价格上调影响,辉丰股份周涨2.3%,该公司去年发行的可转债投向草铵膦等项目,预计今年年中建成投产。下跌个股方面,皖新传媒和凤凰传媒分别下跌3.25%和2.44%,厦门国贸下跌2.4%。
  转债方面,个券表现明显弱于正股,仅广汽转债和三一转债跟随正股价格上涨,分别上涨1.95%和0.6%,其余均出现不同程度的下跌,其中国贸转债(-2.4%),九州转债(-1.8%),14宝钢EB(-1.7%),江南转债(-1.4%)领跌。
  估值方面,上周24只转债的平均转股溢价率在33.24%,较前一周下降1.13个百分点,多数个券转股溢价率均出现下跌,其中三一转债下降5.5个百分点,辉丰转债下降4.4个百分点;转股溢价率上升的有蓝标转债、皖新EB、凤凰EB,其中皖新EB转股溢价率由负转正。
  
  (二)一级市场:光大银行和骆驼股份转债获批,转债供给有望加速
  3月9日晚间,光大银行和骆驼股份发布公告称,其公开发行可转债事项已拿到证监会核准批文,距离过会的时间分别是48天和91天,历史上从过会到获得核准批文的平均时间在45天左右,可见骆驼股份获得批文的时间明显过长。目前还有5只过会公司未获得批文,其中永东股份和久其软件在今年1月中旬左右过会,国泰君安和模塑科技在去年12月中旬左右过会,宁波银行更是在去年5月底过会。其实从去年底,证监会就鼓励可转债融资,过会公司也基本在去年12月和今年1月,后期发行审核进度可能会进一步提升,转债供给有望加速。
  历史上从获得批文到公布发行公告的平均时间在1个月左右,发行公告到发行结果不超过10天,也就是说光大银行和骆驼股份可能在4月下旬就会上市。此次计划发行的规模分别是300亿和7.17亿,而目前可转债存量规模仅341.5亿,则拟发行规模接近存量规模,主要是银行发行可转债的规模大,后期还有100亿的宁波银行(已过会)和400亿的中信银行(股东大会通过),银行发行可转债为的是在转股后用来补充核心资本。
  上周新增2只可转债发行方案,分别是长江证券和雄韬股份,计划发行规模分别为50亿和3.2亿,截止目前,待发行的可转债共有21只,总规模在1150亿左右,待发行的公募EB5只,总规模在135亿。
  
  
  (三)个券公告:顺昌转债下调转股价,三一转债变更部分募集资金投资项目或触发回售
  通过对上周个券公告进行整理,其中重要的信息有:
  顺昌转债:因公司股权激励计划股票期权第三个行权期行权,新增公司股份 90.42 万股,并于3月10日上市流通,而根据转股价调整原则,当公司因派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等情况(不包括因可转债转股而增加的股本),将对转股价进行调整,顺昌转债的初始转股价格将于 2017 年 3 月 10 日起由原来的 9.40 元/股调整为9.39 元/股。
  三一转债:变更部分募集资金投资项目,由于巴西经济不景气,工程机械市场大幅萎缩,将原项目巴西产业园建设项目(一期),变为一带一路沿线国家及海外市场挖掘机研发与服务项目、军工“512项目”,变更募集资金投向的金额达10.18亿元。公司董事会已经通过,并将于3月22日下午召开债权人会议进行审议。
  此次变更募集资金投资项目,将触发附加的回售条款,根据三一转债募集说明书中的附加回售条款,“公司本次发行的可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化,根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的,可转债持有人享有一次回售的权利。可转债持有人有权将全部或部分其持有的可转债按照 103 元(含当期应计利息)回售给公司”。历史也曾出现过类似情况,比如久立转债,就因变更项目实施主体触发回售,但由于当时久立转债价格较高,回售并未产生实质性的影响。目前三一转债的价格在113.4元,明显高于103元的回售价,除非在后期公司公告的回售期内,转债价格出现大幅下跌,否则投资者不会对回售感兴趣。
  
  (四)条款情况:发行人下修意愿较弱
  下修条款方面,存量的24只可转债债和EB里,有11只已经触发过下修条款,像航信转债和格力转债早在15年7月和9月就已触发了下修条款,洪涛转债和海印转债则在今年1月和2月陆续触发下修,但均没有主动公布下修转股价,主要还是反应发行人的转股的意愿比较低。
  回售条款方面,目前除了格力转债外,其它均未进入回售期,而格力转债距离回售触发价还需13.6%的跌幅,一旦接近回售触发价可能会加大发行人的下修意愿。未进入回售期的转债中,有7只价格已跌破回售触发价,但距离回售期最近的也要到18年上半年。
  赎回条款方面,目前除了以岭EB、凤凰EB和皖新EB外,其余均已进入赎回期,但均未触发,距离赎回触发价较近的有白云转债、广汽转债和歌尔转债,分别还需7.5%、7.8%和8.3%的涨幅。
  
  (五)转债策略:短期多看少动,精选个券
  随着二会行情结束,美联储3月加息已无悬念,短期股市存在回调风险,叠加后期供给加速对估值的冲击,短期转债市场整体上难有大的机会,建议多看少动,适当选择个券机会。具体到个券上,由于首次覆盖,主要推荐以下标的:
  三一转债:上周公布的二月挖掘机销售同比大增298%,工程机械需求强劲,伴随着PPP项目加速落地,基建投资有望保持较高增速,叠加更新需求,工程机械需求有望持续。另外公司将原来用于巴西产业园建设的资金变更为一带一路沿线开发项目和军工“512项目”,积极依托一带一路开拓海外市场,大力转型军工业务。当然短期由于涨幅过大,可能存在回调风险。
  广汽转债:虽然今年汽车购置税优惠减半,但汽车销量难出现明显的回落。公司整体销量增速在行业中保持领先地位,根据2月产销快报,公司销量114433台,同比大增67%。公司自主品牌广汽传祺将迎来爆发,16年自主车型传祺 GS4 销量爆发,业绩扭亏为盈,16 年底推出的GS8得到市场认可,订单饱满,后期还将陆续GS7,GM8等车型。另外公司16年拟非公开募资150亿,投入新能源与前瞻技术、工厂、车型及关键零部件等 10 个项目研发,将为公司在新能源领域提高核心竞争力,该定增已于1月获证监会受理。就转债而言,目前广汽转债溢价率较低,仅为0.9%。风险在于,公司新车销量不及预期。
  歌尔转债:此前公司公布的2016年业绩快报显示,16年公司营业收入193.5亿,同比增长41.68%,归属上市公司股东的净利润16.5亿,同比增长32.3%,符合预期。今年被市场认为是苹果大年,整个苹果产业链都将受益,歌尔也不例外,另外今年公司VR/AR业务营收贡献占比也有望持续提高,而且据悉,由全球移动游戏联盟GMGC主办的第六届全球移动游戏大会将于3月15日至17日在北京国家会议中心举行,大会设有VR全球峰会、VR电竞大赛等,作为VR龙头的歌尔,短期可能有所受益。
  顺昌转债:上上周工信部发布第二批《新能源汽车推荐目录》,释放行业将复苏的信号,同时四部委联合发布《关于促进汽车动力电池产业发展行动方案》,受此影响锂电池概念迎来一波上涨,受政策影响锂电池行业可能会迎来一轮爆发。公司控股的绿伟于去年6月开始并表,16年贡献上市公司利润约2658万,公司100万只/天的新产能正在建设中,预期二季度开始释放,为公司业绩增长提供持续贡献。另外,公司LED业务从去年下半年开始业绩超预期增长,目前LED芯片景气复苏持续涨价,公司17年也开始扩产,受益于LED芯片与锂电池产能的快速扩张,公司业绩有望再次迎来成长期。
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